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 雖然今年影響債券市場的核心變量是一個不斷下跌的監(jiān)管機構(gòu)，但基本面因素仍在推動債券市場。年初，邏輯上講，上半年前后經(jīng)濟的高、低風險急劇下降，這進一步加劇了市場調(diào)整壓力。展望未來，明年的基礎將如何發(fā)展？從各個組成部分的基本方面來看，制造業(yè)更能代表經(jīng)濟的內(nèi)生增長，所以我們認為，對明年制造業(yè)變化的預測對把握全年經(jīng)濟發(fā)展有很大幫助。在這份報告中，我們將分別考察明年的制造業(yè)投資和相關(guān)的工業(yè)增長以及工業(yè)企業(yè)盈利能力。第一，明年的制造業(yè)投資或觸底回升(一)可以用四個行業(yè)來預測制造業(yè)投資:化工原料、非金屬礦產(chǎn)、通用、特種設備制造業(yè)過去兩年的產(chǎn)出能力政策導致工業(yè)企業(yè)利潤對制造業(yè)投資的主導作用減弱。我們在前面的“從企業(yè)盈利看未來制造業(yè)投資——中國創(chuàng)成債券大數(shù)據(jù)看宏觀系列專題三”主題中指出，工業(yè)企業(yè)盈利對制造業(yè)投資有一定的預測意義，領(lǐng)先時間在一年左右，但這兩個趨勢在2014年以后都呈現(xiàn)出一定的偏差。其主要原因是，在市場和行政產(chǎn)能政策的引導下，產(chǎn)能過剩行業(yè)受到很大沖擊，投資增長下降，利潤對投資的信號效應減弱?？梢杂盟膫€行業(yè)來預測制造投資:化工原料、非金屬礦產(chǎn)、通用、特種設備制造。根據(jù)各行業(yè)的絕對值和變化幅度，我們選擇了四大行業(yè)來適應總體制造投資:化工原料和化工產(chǎn)品制造業(yè)、非金屬礦產(chǎn)行業(yè)、通用設備制造業(yè)、特種設備制造業(yè)。研究結(jié)果表明，除受金融危機影響的年份(4萬億刺激計劃可能會打破原有規(guī)則)外，這四個行業(yè)的制造業(yè)投資與實際價值的趨勢基本一致，所以我們可以預測2018年這四個行業(yè)，然后對明年的總體制造業(yè)投資做出判斷。以上四個行業(yè)可分為兩類:產(chǎn)能過剩和非產(chǎn)能過剩行業(yè)，其中化工原料和非金屬礦物屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，一般和特種設備制造業(yè)屬于非產(chǎn)能過剩行業(yè)。由于產(chǎn)能政策的干擾，產(chǎn)能過剩和非產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資邏輯有很大的不同，因此我們將討論該行業(yè)未來的投資趨勢。(二)產(chǎn)能過剩行業(yè):未來保持穩(wěn)定的產(chǎn)能政策和行業(yè)集中度，投資增速或?qū)⑿》厣衲戤a(chǎn)能過剩行業(yè)表現(xiàn)出較高的利潤增速，但投資低迷，甚至陷入負增長區(qū)。今年前10個月，非金屬礦產(chǎn)和化工原料累計利潤增長率分別達到23.2 %和37.9 %，而相應的累計投資增長率僅為1.1 %和- 3.8%。行政救助政策的不斷實施，推高了價格，帶來了相應的行業(yè)利潤增長率。而高利潤的增長并沒有帶來相應的投資額的增加，我們認為主要有兩個原因:一是許多企業(yè)擔心未來產(chǎn)能政策的不確定性，所以投資活動沒有大規(guī)模開展；第二，行業(yè)過剩產(chǎn)能以國有企業(yè)為主，這些企業(yè)的歷史負擔很重，雖然今年的利潤回升不錯，但大部分新增利潤用于償還歷史欠費，疊加資本市場對行業(yè)過剩產(chǎn)能的態(tài)度還是比較謹慎的，所以企業(yè)實際上可以用于投資的資金是有限的。展望未來，我們認為行業(yè)投資能力過剩或明年有反彈的可能，主要有以下幾個原因:一是經(jīng)過一年的消化，企業(yè)歷史欠費已有一定程度的緩解，并以三為一業(yè)和其他企業(yè)做社會f